当特朗普的关税大棒在4月2日砸向全球贸易，引发美国国债遭遇22年来最惨烈抛售时，华尔街几乎认定：外国投资者将集体逃离美债。
两个月后公布的官方数据却让所有人大跌眼镜——外国持有的美债总额仅微降360亿美元，仍高达9.01万亿美元，稳居历史第二高位。
💥 01 风暴眼中的美债：关税冲击与市场巨震
GMI官网http://gmi-index.com分析：2025年4月2日，特朗普宣布实施“解放日关税”，将平均有效关税税率从2.2%猛拉至14%，创下一个多世纪以来最大规模的贸易壁垒16。市场瞬间陷入恐慌：美股暴跌、美元指数单月重挫近4%，而最令人震惊的是美债的异常表现——作为传统避险资产，10年期美债收益率竟在政策出台后一周内飙升73个基点至4.59%，创2001年以来最大跌幅。
这场“股债汇三杀”暴露了美债的新脆弱性。以色列与伊朗冲突期间美债未现避险上涨，更令其传统安全资产光环蒙尘。部分对冲基金加速抛售，开曼群岛4月美债持仓骤减70亿美元，折射出杠杆投资者解除“基差交易”的急迫。
🌐 02 持仓真相：9万亿背后的分化图谱
表面稳定的总持仓量（9.01万亿美元）下，资本流向正经历剧烈重构：
- 官方与私人投资者分道扬镳：外国官方机构逆势增持长期美债，成为稳定器；而私人投资者大举抛售360亿美元，主导了总量下滑。
- 资产类别遭遇差别对待：长期机构债（如房利美债券）和美股遭净卖出，但企业债获外资净买入，显示资本在避险与逐利间精准游走。
更值得玩味的是三大“债主”的差异化操作：
| 国家/地区 | 4月持仓变化 | 总持仓(亿美元) | 战略意图 |
|---|---|---|---|
| 日本 | +37亿 | 11,345 | 汇率企稳后持续增持 |
| 英国 | +284亿 | 8,077 | 巩固金融中心地位 |
| 中国大陆 | -82亿 | 7,570 | 黄金替代战略加速 |
(数据来源：美国财政部TIC报告)
日本的“防守性增持” 尤为醒目：连续四个月加仓，持仓达1.1345万亿美元。这与其2024年为干预汇市抛售美债形成鲜明对比——随着日元企稳，日本重拾美债作为外汇储备核心锚点19。
英国的激进增持（单月+284亿）则凸显伦敦金融城的需求：作为全球最大外汇交易中心，增持美债是对冲英镑波动、维系金融枢纽地位的关键筹码。
🏛️ 03 中国的撤退：黄金替代战略浮出水面
中国大陆的美债持仓降至7570亿美元，较2021年峰值萎缩42%。这并非孤立操作：中国央行已连续7个月增持黄金，2025年5月末储备达7383万盎司，创历史新高13。这种“减持美债-增持黄金”的组合拳，直指外储多元化核心目标。
更深层的博弈在于地缘政治。中美关系波动使中国持仓与外交政策高度联动——当关税战升级，减持美债成为反制工具箱选项。不过现实约束依然存在：若清空美债换回美元现金，将面临“无处可投”困境。全球黄金市场容量有限，且美欧国家拒绝大规模出售储备，这解释了为何中国选择渐进式撤退而非断崖式抛售。
⚖️ 04 官方与私人的博弈：谁在守护美债？
4月美债市场的分裂格局揭示了两大阵营的角力：
外国央行的“托底同盟”：
官方机构无视短期波动，持续买入长期美债。沙特、阿联酋等石油出口国在油价反弹后增持，以美元资产对冲能源收入波动；新兴市场央行则将其作为汇率干预储备。
私人资本的“恐慌撤离”：
对冲基金主导的抛售潮在开曼群岛持仓变化中显露无遗（-70亿美元）。加拿大减持578亿美元更暴露北美资本对关税的敏感——特朗普威胁对加征汽车关税，直接触发避险转移。
摩根士丹利分析师点破玄机：私人投资者追逐短期收益，官方机构着眼战略配置。这种分歧使美债在动荡中免于崩盘，却也埋下隐患——当官方储备多元化趋势加深（如全球央行连续18个月净购黄金），托底力量终将衰减。
📉 05 悬崖边的平衡：美债能否守住“安全资产”王座？
当前的美债繁荣实则站在三重悬崖之上：
财政赤字吞噬信用根基：共和党推进的减税法案将使联邦债务突破40万亿美元，利息支出首超国防预算。每征收1美元税收就有19美分用于支付旧债利息，债务螺旋已然成型。
避险属性遭遇历史性质疑：4月地缘冲突中，美债与黄金走势罕见背离——当伊朗导弹飞向以色列，黄金暴涨4.2%而美债收益率纹丝不动。华尔街交易员开始讨论“去美元化下的美债溢价重估”。
多元化浪潮不可逆转：中俄伊构建“去西方化”结算体系，东盟启动数字货币网络，金砖国家本币结算激增。当比利时、卢森堡等传统中介枢纽的持仓波动加大（比利时+89亿，开曼-70亿），美债的全球网络正被悄悄侵蚀。
东京财务省的交易员按下确认键，将37亿美元投入30年期美债时；北京外汇管理局的官员正签批文件，用82亿美元美债置换6万盎司黄金；而开曼群岛的对冲基金经理疯狂平仓“基差交易”头寸——这三幅画面拼出2025年美债市场的真相：安全资产的神话尚未破灭，但裂痕已无处不在。
当美国财政部长贝森特宣称“外国需求依然强劲”时，他刻意忽略了一个关键细节：4月外资净流出总额达142亿美元，其中官方资本净流出173亿美元。这微妙的负号暗示着，全球央行对美债的忠诚，正被黄金的光芒与地缘的铁幕撕开一道裂口。