2026年3月初，全球大宗商品市场迎来一个极具爆发力的新主线。在地缘冲突扰动、能源转型阵痛与新技术需求的多重共振下，铝——这个曾被市场视为“成熟周期品”的金属，正成为全球资本追逐的新焦点。
摩根士丹利最新研报掷地有声：尽管当前铝价已触及该行二季度基准预测的3250美元/吨，但仍维持看多立场，2026年牛市情景目标价直指3700美元/吨。支撑这一大胆预测的核心逻辑，正是“电力约束供应”与“以铝代铜刺激需求”形成的供需双击。
供应端：“电力稀缺”成为全球铝冶炼的系统性天花板
摩根士丹利分析师Amy Gower团队指出，全球铝供应端正遭遇以 “电力稀缺”为主线的系统性约束。当前铝的远期曲线已日趋“现货升水”结构，全球各地实物溢价持续走高，LME库存自去年11月以来持续下降。
在中国这个全球最大铝生产国，产能天花板已经真实触顶。2025年中国电解铝产量达到4520万吨，已逼近其自我设定的4500万至4550万吨/年产能上限。这意味着自2007年以来的快速扩张周期宣告结束。去产能效应已体现在贸易数据上：2025年中国铝相关进口较上年增加40万吨，出口则下降51万吨，净出口减少约91万吨。
中国产能触顶后，印度尼西亚一度被视为全球铝供应增量的最重要来源。大摩跟踪了约400万吨由中资主导的印尼在建产能，2026年印尼铝产量有望突破150万吨，较2025年增长约105%，预计将贡献全球冶炼产量增量的79%。然而，这一增长前景面临严峻的电力制约——新增产能高度集中区域电网冗余容量不足，水电开发进度迟缓，大部分基本负荷依赖燃煤电力，部分在建产能仍在等待配套电源。
更具戏剧性的是美国市场。自2015年以来，美国工业用电平均价格已累计上涨24.9%，约140万吨冶炼产能相继停产。科技公司为新建数据中心签署的电力合同单价高达100美元/兆瓦时以上，而铝冶炼厂所能承受的电价仅约40美元/兆瓦时，两者相差数倍。面对这种降维打击，美国铝业和世纪铝业等巨头纷纷选择将闲置厂址直接卖给数据中心。进口端同样不容乐观：美国于2025年3月对原铝进口加征50%关税，此后月均进口量减少约77,000吨。
欧洲铝市场同步经历多重供应压力叠加。俄罗斯铝进口禁令已于2026年3月起正式生效，South32旗下位于莫桑比克的莫扎尔冶炼厂因无法获得经济可行的电力合同（电力供应商报价约100美元/兆瓦时，而冶炼厂可承受价格仅约50美元/兆瓦时）确认将于3月关闭，该工厂2025年前10个月向欧洲出口约43万吨铝，约占欧洲原铝需求的20%。在此背景下，欧洲铝溢价已大幅回升至360美元/吨，创2022年底以来最高水平。
需求端：“以铝代铜”迎来历史性窗口期
在供应端全面收紧的同时，需求端正迎来结构性的增量机遇。
当前铜铝比价仍维持在4倍以上的历史高位，远超3.5倍的长期合理水平。理论上，当铜铝比价超过一定阈值时，部分工业应用场景中的用铜方将转向铝。大摩认为，这一比值为铝价进一步追涨提供了重要的相对价值支撑。
最明显的替代机遇出现在暖通空调领域。同等载流量下，铝导线的截面积需为铜导线的1.6倍，这在空间有限的应用场景中曾制约替代进程，但在暖通空调等对空间要求相对宽松的领域，铝的替代正加速推进。
中信建投证券指出，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。新能源汽车及储能设备需求旺盛，进一步夯实了铝的长期需求基础。
大摩预测，2026年中国铝需求将保持同比增长2%，达到4610万吨，这已经超过中国自身的产量上限，缺口需要靠进口弥补。需求端的支撑因素包括：新五年计划中电网升级投入达4万亿人民币，较上一个五年激增40%；尽管太阳能光伏安装量预期下滑，但铝消耗量是光伏2倍以上的聚光太阳能设定了到2030年达到15GW的激进目标（目前仅1.7GW）。
地缘冲突：非对称的上行风险
中信建投证券指出，美伊冲突爆发，中东六国约700万吨电解铝（含伊朗近80万吨）将面临原料输入和成品输出的双向威胁。中东地区贡献了全球约9%的铝产量，且绝大部分用于出口。然而，该地区自身仅生产全球约3%的氧化铝和1.2%的铝土矿，高度依赖原材料进口以维持冶炼厂运转。
这意味着，一旦霍尔木兹海峡的航运安全出现扰动，无论是影响铝出口还是中断原材料进口，都将对全球铝供应产生双向冲击。全球电解铝最新库存为162万吨，抗供应冲击能力较弱。
冶炼利润重塑，大摩维持看涨
随着氧化铝价格下行而铝价上涨，冶炼利润空间正在扩大。踏入2026年，受惠于电解铝价格上涨及成本控制，1月份行业平均盈利高达每吨8295.19元，盈利能力大幅修复。
综合供需两端的结构性研判，摩根士丹利在报告中明确维持铝的看涨立场：
大摩的核心逻辑清晰而有力：中国产能封顶、印尼增量放缓、欧美冶炼复产面临电力硬约束，全球供应在结构上承压；美国去库存不可能无限期持续，欧洲需求受汽车行业拉动，铜铝替代效应持续释放；铝价相对铜存在明显补涨空间，中东局势若进一步恶化，可引发额外供应收紧。
在人工智能发展推高电力需求的背景下，电解铝作为高耗能价值载体，其长期稀缺性正在被市场重新定价。对于全球投资者而言，铝已不再是那个波澜不惊的周期品种，而是供需格局深刻重塑下，具备强大追涨潜力的核心资产。