信贷投放量创新高、资金利率低位运行之际，央行主管媒体发文定调“适度宽松”主基调未变，万亿级流动性储备正待命。
GMI官网分析：“灵活适度、精准有效”——《金融时报》头版标题的这八个字，为2025年下半年的中国货币政策定下基调。在中国人民银行主管媒体6月30日刊发的政策解读文章中，“适度宽松”的表述被提及三次，央行货币政策委员会委员王一鸣强调：“当前货币政策主基调没有发生任何变化。”
文章发表时点微妙：正值美联储降息预期升温、国内物价持续低位运行的关键窗口。央行在6月超额续作3000亿元MLF后，政策工具箱中仍储备着降准降息、结构性工具等多项“预备弹药”。
01 政策定调：三重信号破除转向疑虑
近期市场对货币政策转向的猜测，被央行主管媒体的最新发声明确否定。文章释放三重关键信号：
“适度宽松”主基调不变。在6月23日二季度例会提出“加大货币政策调控强度”后，市场出现政策转向紧缩的误读。王一鸣在文中强调：“‘适度宽松’的立场没有改变，这是基于当前宏观经济运行特征作出的科学判断。”
流动性维持充裕。央行明确要求“保持流动性合理充裕”，二季度例会特别新增“引导金融机构加大货币信贷投放力度”表述。6月数据显示，银行间市场存款类机构7天质押式回购加权平均利率（DR007）持续运行在1.8%的政策利率下方，显示资金面保持宽松。
政策空间依然充足。文章指出“我国货币政策工具箱丰富，政策空间依然充足”，间接回应了4%赤字率下财政可持续性担忧。央行数据显示，当前金融机构加权平均存款准备金率仍处于7.4%的中等水平，降准空间仍存。
02 政策效能：信贷扩张背后的结构优化
货币政策的“适度宽松”已在信贷数据中充分体现：
- 前5个月新增人民币贷款12.5万亿元，同比多增1.3万亿元
- 5月末M2增速回升至9.2%，结束连续5个月下滑
- 企业贷款利率降至3.71% 的历史低位
结构性优化成为新亮点。央行创设的8000亿元科技创新再贷款已投放超6000亿元；5000亿元服务消费再贷款支持文旅、养老等产业；2000亿元保障性住房再贷款加速落地。这些工具实现了“精准滴灌”，避免“大水漫灌”。
政策传导效率提升。央行二季度例会新增“强化已出台政策实施成效”要求，国家金融与发展实验室报告显示，科技创新再贷款带动社会资本投入比例达1：8.3，杠杆效应显著。
03 政策储备：四大工具整装待发
面对下半年外部不确定性，央行储备了充足的政策工具：
总量型工具
- 降准空间犹存：当前7.4%的存准率仍高于发达经济体3-5%水平
- 降息窗口开启：中美10年期国债利差倒挂缩窄至70个基点，为2023年来最小
结构性工具
- 专项再贷款扩容：科技创新、设备更新、消费升级三大领域或新增额度
- 央行票据互换（CBS）激活：可提升永续债流动性，增强银行资本补充能力
央行数据显示，6月MLF超额续作1180亿元后，中长期流动性投放连续四月加码。民生银行首席经济学家温彬分析：“若下半年经济复苏遇波折，降准降息及新设结构性工具将组合发力。”
04 外部变量：美联储转向的联动效应
全球货币政策周期错位中，中国央行保持战略定力：
利差压力缓解
- 中美10年期国债收益率差从2024年峰值-220基点缩窄至-70基点
- 人民币汇率企稳：CFETS人民币汇率指数较年初升值1.8%
政策自主性增强
央行在二季度例会删除“兼顾内外均衡”表述，新增“立足国内供需变化”，显示政策重心转向内部平衡。中金公司报告指出：“当内部均衡与外部均衡冲突时，央行优先确保增长和就业目标。”
美联储降息预期升温提供新窗口。利率期货显示9月降息概率达93%，若兑现将打开中国货币政策宽松空间。浙商证券测算，美联储每降息25基点，中国降息约束可降低约15基点。
05 挑战应对：破解物价低迷的货币密码
针对持续低迷的物价水平，央行准备多维度破解：
供需双侧发力
- 供给端：新增2000亿元物流金融再贷款，降低流通成本
- 需求端：通过消费再贷款激发文旅、养老等服务消费
预期管理升级
央行二季度例会特别强调“促进物价温和回升”，中信证券首席经济学家明明指出：“这是2021年以来例会首次直接提及物价目标，释放强烈信号。”
物价数据印证政策紧迫性：
- 5月CPI同比仅上涨0.2%
- PPI连续20个月负增长
- 核心CPI持续低于1%
06 政策协同：财政货币的“双轮驱动”
货币政策与财政政策的协同性显著增强：
国债发行护航
- 央行6月开展3000亿MLF操作，为1.3万亿超长期特别国债发行护航
- 财政部计划全年国债发行量同比增38.5%
地方债风险化解
- 前5个月再融资债券发行1.63万亿元，完成全年计划的81.5%
- 央行通过CBS工具支持中小银行补充资本，增强债务承接能力
这种协同在“两新”政策中尤为突出：设备更新贷款与财政贴息结合，首批1730亿资金带动项目总投资超万亿元；消费品以旧换新通过“财政补贴+消费信贷”组合拳，前5个月拉动消费超1.4万亿元。
07 未来路径：三季度的政策窗口期
随着7月关键数据窗口开启，货币政策可能在三季度发力：
时间窗口
- 7月中旬：二季度GDP及6月数据公布
- 7月底：政治局会议定调下半年经济政策
- 8月中旬：MLF到期量达年内峰值（8500亿元）
工具选择
- 降准概率高于降息：存准率仍有50-100基点下调空间
- 结构性工具优先：科技创新再贷款或扩容至1万亿元
- 利率市场化改革深化：存款利率市场化调整机制进一步完善
东方证券首席经济学家邵宇预测：“若三季度GDP增速低于4.8%，降准和降息可能组合推出，幅度在25-50基点之间。”
当《金融时报》的文章在金融圈刷屏时，央行货币司的会议室正进行一场压力测试：系统模拟美联储9月降息、国内CPI持续低于1%、超长期国债密集发行三重场景下的流动性承压能力。
“DR007波动上限设定在2.0%。”副行长在方案上签字批准。这意味着即使面对万亿级国债发行，银行间资金利率仍被锚定在政策利率下方。
在上海市中心一家科技企业财务室，CEO看着获批的4000万元科技创新贷款感叹：“利率3.2%，比去年又降了50基点。”这笔资金将用于采购国产AI训练芯片——正是央行再贷款重点支持领域。
适度宽松不是大水漫灌，而是精准灌溉。当美联储仍在通胀与增长的平衡木上摇摆，中国央行已为实体经济备好“组合营养剂”：既有降低融资成本的总量养分，也有滋养新质生产力的结构养分。在全球货币政策分化的十字路口，这种定力本身就成为最稀缺的稳定性资源。