一张点阵图，三种降息剧本，美联储会议室里的分歧正在华尔街投行的模型里重演。
GMI官网分析：摩根士丹利与花旗的交易大厅里，分析师们正为同一个问题展开无声博弈：美联储今年究竟会不会降息？一边坚持“2025年零降息”的鹰派立场，另一边押注“9月启动三连降”的鸽派路线。
这种预测的极端分化背后，是美联储自身陷入的十年未有的决策困局——6月会议纪要显示，19名官员分裂成三大阵营，连“中性利率水平”这一基本概念都难以达成共识36。
01 分裂的美联储：点阵图背后的三军对垒
6月会议纪要揭示的决策层裂痕，已超越常规的政策辩论：
- 即刻行动派：以理事沃勒和鲍曼为代表，主张若通胀可控，7月底会议即可启动降息，但支持者寥寥39。
- 观望等待派（主流阵营）：坚持“今年某个时点适度降息”，但明确排除7月行动可能，要求更多数据验证69。
- 鹰派坚守派：7名官员认为2025年不应降息，警告通胀仍远高于2%目标48。
点阵图量化了这场分裂：支持降息两次（50基点）、零次和一次降息的官员几乎三分天下1。
这种离散度创下2022年加息周期以来之最，折射出央行在通胀韧性、关税冲击与增长放缓三重压力下的迷失6。
02 华尔街镜像：大摩与花旗的预测鸿沟
美联储的内部分歧迅速在华尔街投行间投射出对立图景：
摩根士丹利的鹰派堡垒
大摩在最新报告中断言：受通胀粘性和关税拖累，美联储2025年将按兵不动，降息周期需推迟至2026年，届时可能激进降息175个基点18。
其逻辑链条直指政策现实：6月会议纪要对通胀的讨论较鲍威尔发布会表态更鹰派，尤其强调若关税导致供应链中断，通胀可能持久化4。
更关键的是，自6月会议以来，美国有效关税税率已从13%攀升至17-18%，加剧成本传导压力8。
花旗与高盛的鸽派进击
花旗则描绘截然不同的路径：9月启动降息，随后在10月、12月连续行动，最终将利率降至3-3.25%24。
高盛更将降息预期从12月提前至9月，预测全年降息75基点710。
其信心源于双重缓解信号：关税对通胀的冲击低于预期，劳动力市场出现“求职难度增加”等疲软迹象710。
03 分歧核心：三大变量的认知战争
两派预测的背道而驰，本质是对关键经济变量理解的本质差异：
通胀：暂时冲击还是持久噩梦？
大摩担忧关税引发通胀预期脱锚：中低收入家庭已转向低价商品，对价格敏感度提升，可能放大物价传导69。
花旗则认为企业正通过压缩利润、调整供应链（如墨西哥近岸外包）吸收成本，使涨价有限且短暂410。高盛补充：工资增速放缓与旅行需求疲软正提供“隐形通缩压力”10。
劳动力市场：健康稳态还是脆弱平衡？
表面4.1%的失业率下暗藏裂缝。花旗发现，失业率统计背后是部分工人“因失去信心退出劳动力市场”8。
高盛警告季节性残留效应和移民政策变化构成短期下行风险10。而大摩承认：若就业“显著恶化”，美联储可能转向宽松，但目前数据不支持立即行动4。
中性利率：政策空间还剩多少？
会议纪要中“当前利率可能接近中性水平”的表述引发深层忧虑39。多位官员暗示未来降息空间有限——即便9月启动降息，终端利率也难以低于3%69。
高盛已将终端利率预期从3.5%-3.75%下调至3%-3.25%，反映对政策空间的重新评估10。
04 市场博弈：七月观望与九月决战
面对迷雾，短期市场路径已现轮廓：
- 7月已成弃子：所有阵营均排除7月行动可能，因失业率与就业数据暂不支持48。
- 90天数据审判期：7-9月通胀与就业报告将决定政策走向。花旗预计若核心PCE稳定在2.6%附近且就业疲软，9月降息概率超70%4；大摩则警告若通胀加速，更多官员将转向鹰派1。
- 利率期货的鸽派倾斜：当前市场押注9月降息概率达65%，全年定价约75基点降息幅度，更接近花旗/高盛剧本7。
对投资者而言，未来两月需紧盯三组数据：
7月15日CPI（首份覆盖关税商品数据）、PCE物价指数（美联储更关注的指标）、失业率与劳动参与率组合69。
结语：在分歧中寻找确定性
当摩根士丹利与花旗的研报在华尔街交易台同时流传，当美联储官员在会议室争论不休，市场正面临一个罕见的“无共识时刻”。这种分裂本身传递出关键信号：经济的复杂性已超越传统模型的分析边界。
历史经验表明，当共识撕裂至此，经济数据的微小波动都可能触发政策剧烈转向。 对投资者而言，在7月观望期保持组合灵活性，增持短久期资产规避利率风险，或许是穿越迷雾的务实选择。
未来90天，通胀与就业数据的每一次波动，都将如利刃般切割本就脆弱的美联储共识，并在资本市场上掀起新的波澜。这场分裂的终局，终将由经济本身书写。