纽约港口的铜堆积如山，而万里之外的伦敦金属交易所仓库里，库存已降至不足全球一天的用量——这场由关税恐慌引发的资源大迁徙，正将全球铜市割裂成两个世界。
01 政策杠杆撬动“抢铜潮”，跨洋套利催生历史级价差
2025年2月，特朗普援引《贸易扩展法》第232条款启动铜进口国家安全调查，为全球铜贸易投下震撼弹。尽管正式关税需等待商务部270天调查周期（预计9月落地），但市场对25%关税的强烈预期已引发贸易商集体“抢跑”。
托克、嘉能可等巨头将原定发往亚洲的10万-15万吨精炼铜紧急改道美国，导致美国单月铜进口量从常规7万吨飙升至50万吨，新奥尔良港口被迫连夜扩容仓库。这场迁徙的核心动力是史无前例的价差——COMEX铜价较LME基准溢价一度突破1200美元/吨，套利空间高达每吨1000美元，被业内称为“史上最佳套利机会”。
政策与市场的博弈催生畸形库存分布：美国铜库存（含未报告库存）激增至100天以上消费量，而全球其他地区库存普遍低于10天。高盛测算，美国已过度进口40万吨铜，相当于6-7个月的需求量，直接吸走全球流通量的15%。
02 撕裂的库存版图：美国“爆仓”与非美“贫血”
全球铜库存版图正呈现“北增南减”的撕裂形态：
- 美国“铜山”堆积：COMEX仓库库存自3月底暴涨77%，突破17万吨；若计入未报告库存，总量可支撑100天消费，远超年初的33天。
- LME库存濒临枯竭：伦敦金属交易所可用库存规模年内骤降80%，仅剩9.3万吨，不足全球一天用量。亚洲仓库提取请求量飙升至2017年以来峰值，现货升水高达379美元/吨。
- 区域性短缺蔓延：智利国营铜业Codelco被迫将输美铜占比从30%提至45%，墨西哥、加拿大铜矿转供欧洲，传统贸易链断裂引发连锁反应。中国作为全球最大铜消费国（占56.2%），部分冶炼厂因原料短缺被迫减产。
这种失衡已冲击实体经济：特斯拉因电池成本上涨15%推迟交付订单；建筑业铜管报价月涨15%，承包商暂停投标；线缆企业订单量腰斩，中小厂商陷入现金流危机。
03 高盛铜价预测：8月冲顶的三大逻辑
6月26日，高盛发布重磅报告，将2025年下半年LME铜价预测上调8.2%至9890美元/吨，并押注8月冲高至10050美元/吨峰值。这一判断基于三重博弈27：
- 关税恐慌持续发酵：市场隐含关税率仅14%，远低于高盛预测的25%基准情景（80%概率）。若实施50%关税，COMEX-LME价差或扩大至5000美元/吨。
- 中国经济韧性支撑：电网投资对铜需求拉动率升至38%，特高压单位用铜量为传统项目2.3倍。二季度GDP增速预计超5%，零售销售韧性缓解需求担忧。
- 绿色需求刚性凸显：单台电动车用铜83公斤（燃油车4倍），光伏每兆瓦需5.5吨铜。尽管光伏装机增速放缓，但电动车与数据中心需求仍推动全球缺口达18万吨。
04 关税时间窗口：决定铜市命运的关键变量
高盛模型揭示，铜价走势高度依赖关税实施时点：
- 9月落地25%关税（基准情景）：第三季度美国库存再增15万吨，第四季度减少12万吨；非美地区库存Q3续降，Q4回升。
- 关税延迟实施：美国进口持续至Q4，非美市场进一步收紧，LME现货升水可能突破500美元。
- 无关税情景（极小概率）：COMEX价格将跌破LME，美国库存需出口回流，价差急剧反转。
基于此，高盛重申做多12月COMEX-LME铜套利的策略建议。当前价差1350美元/吨，若25%关税落地，套利收益可达40%。
关税情景下的全球铜库存变化预测（高盛模型）
| 情景 | 第三季度库存变动 | 第四季度库存变动 | 价差走势 | 核心影响区域 |
|---|---|---|---|---|
| 基准情景 （25%关税，9月实施） | 美国+15万吨 非美-12万吨 | 美国-12万吨 非美+8万吨 | COMEX-LME价差扩大至2000美元 | 亚洲制造业成本骤升 |
| 关税延迟 （Q4实施） | 美国+20万吨 非美-18万吨 | 美国-5万吨 非美-3万吨 | LME现货升水突破500美元 | 欧洲面临断供风险 |
| 无关税 （概率极低） | 美国出口5万吨 非美补充库存 | 价差倒挂300美元 | COMEX跌破LME价格 | 全球库存再平衡 |
表：三种关税情景对铜库存与价格的影响路径
05 铜市重构：从全球化到区域化的深层变革
这场“抢铜潮”正推动三大结构性转变：
- 定价权西移：COMEX铜期货未平仓合约占比从2020年28%升至41%，美国基金净多头持仓创历史新高，纽约逐步取代伦敦成为新定价中心。
- 贸易链重塑：中国精炼铜出口量同比激增230%，通过马来西亚转口至美国，形成“中国生产-东南亚转口-美国消费”的迂回链条，关税成本被层层转嫁。
- 技术替代加速：高压电缆领域铝合金替代率升至17%，每公里节省铜2.8吨；再生铜制杆产能利用率达87%，精废价差扩大至4200元/吨，缓解非美地区短缺压力。
长期矛盾依然无解：全球70%顶级铜矿已开采超30年，矿石品位下降40%，新矿投产需6-8年。必和必拓警告，未来十年铜缺口或达1000万吨，需1.8万亿美元资本投入。
当最后一船改道的智利铜锭在新奥尔良港卸货，贸易商在套利账本上记下千万美元利润时，亚洲工厂的熔炉却因缺料被迫降温——这幕荒诞剧折射出全球化退潮时代的资源博弈本质。
高盛预测的万米铜价高峰背后，是政策干预撕裂市场规律的残酷实验。而真正的转折点或许不在8月的价格峰值，而在9月那个决定关税落锤的政治时刻。无论结果如何，铜作为“绿色金属之王”的战略地位已然确立：它的流动轨迹，将决定人类能源转型的速度与代价。