企业投资热情高涨，就业市场却一片沉寂，摩根大通报告中揭示的这组矛盾数据，勾勒出全球经济正站在一个前所未有的历史拐点。
摩根大通最新研究报告显示，2025年上半年，全球资本支出实现了11%的年化增长，并且这一强劲势头在本季度得以延续。
与此形成鲜明对比的是，发达市场的劳动力需求“步履蹒跚”，三季度新增就业可能仅同比微增0.4%，创下全球金融危机复苏初期以来的最慢增速。
01 投资火热，就业冰冷
全球经济正呈现一幅前所未见的图景：企业资本开支以前所未有的速度激增，而发达经济体的就业增长却几乎完全停滞。
根据摩根大通测算，在企业设备支出方面，全球资本开支继2024年仅温和增长4%后，在2025年上半年飙升至10.2%的年化增长率。
这一趋势是广泛的，几乎所有地区的企业设备支出都出现了实质性加速。
与此同时，全球招聘却陷入停滞。整个发达市场的招聘活动普遍减弱，预计2025年第三季度的年化增长率仅为0.4%。
报告特别指出，除了新冠疫情封锁期间，这是自后全球金融危机时代的复苏初期以来最慢的增速。
这种资本支出加速与就业增长停滞并存的局面，在历史上极为罕见。报告强调，在美国过去60年的经济扩张周期中，从未出现过类似的景象。
02 乐观解读：AI革命推动生产力繁荣
对于这种异常现象，一种积极的解释是，世界正步入一个由技术革命驱动的新阶段。
该观点认为，强劲的投资增长和疲弱的招聘可能“反映了新技术的成功实施以及对劳动力供应放缓的应对”。
这一观点的核心在于，以AI为代表的技术进步正在重塑生产函数。企业正在将大量资本投入到能够提升效率的设备和知识产权产品（IPP）中，而非传统的人力扩张。
数据显示，AI相关的科技资本开支激增是本轮投资热潮的关键驱动力，尤其在美国和亚洲的科技行业。
德意志银行外汇研究全球主管乔治·萨拉维诺斯指出：“如果美国科技公司今年没有大幅增加人工智能资本支出，美国经济可能已陷入衰退或处于衰退边缘。”
在这种“AI时代”的叙事下，强劲的生产率增长可以抵消劳动力供应放缓带来的拖累。只要由此产生的工资和利润增长保持平衡，经济就能在不创造大量新增就业的情况下，实现可持续的增长。
摩根大通对美国第三季度生产力将实现4%强劲年化增长的预测，也为这一理论提供了数据支持。
03 悲观警告：科技资本开支泡沫隐现
该观点认为，当前的资本开支热潮可能根基不稳，仅仅是“一个基础狭窄的科技资本开支反弹”，并可能随着美国和亚洲部分前置性支出的结束而消退。
与此同时，就业增长的停滞则可能反映了“一种向商业谨慎的广泛转变”。企业对未来的不确定性感到担忧，因此选择投资于自动化和技术以削减长期成本，而非扩大员工规模。
《财富》杂志网站的报道也印证了这一担忧，若没有人工智能数据中心的建设热潮，在宏观经济形势不明朗的背景下，美国GDP或早已萎缩。
报告指出，美国劳动力收入的增长动能正在减弱，实际劳动收入预计在未来几个月将出现收缩。尽管目前消费者正通过降低储蓄率来维持支出，但这种模式难以持久。
04 行业寒潮：就业市场受挤压
当资本疯狂涌入AI领域时，多个传统行业正面临严峻的就业寒潮。
2025年，餐饮、汽车、婴幼儿产业、光伏、房地产、生物制药和股市相关行业等七大行业正经历裁员、倒闭、降薪的三连击。
数据显示，2025年8月部分行业招聘倍数仅0.44，意味着每个求职者只有0.44个岗位可选，创下27年来最低。
沃尔玛CEO近日表态称，“AI将改变每一个工作岗位”，公司计划未来三年维持210万员工总数不变，但岗位构成将重大调整。
同时，AI对白领工作的冲击也日益显现。Anthropic CEO Dario Amodei曾表示：AI有可能在未来1—5年内消灭一半的入门级白领职位，并使美国失业率上涨到10—20%。
05 经济影响：增长与隐忧并存
AI投资热潮对经济增长的贡献不容忽视。经济合作与发展组织周二上调美国2025年经济增长预期至1.8%，高于6月份的1.6%，强劲的人工智能相关投资是重要原因。
《华尔街日报》记者克里斯托弗·米姆斯上月初在社交媒体上发文称，“过去6个月，AI基础设施建设对美国经济增长的贡献超过了消费。在过去3个月中，英伟达、苹果、微软等‘七巨头’企业在数据中心等方面的投入超过1000亿美元。”
更令人惊讶的是，据文艺复兴宏观研究公司的分析师估算，2025年迄今，人工智能数据中心支出对美国GDP增长的贡献已超过美国所有消费支出的总贡献，“史上首次出现这种情况”。
然而，AI泡沫破裂的担忧也在困扰着美国经济前景。萨拉维诺斯在报告中提出疑问：近年巨额的AI资本支出一旦开始减少会意味着什么？
彭博社在报道中认为，越来越多行业内外人士怀疑，人工智能领域存在泡沫风险，可能重蹈25年前互联网泡沫破裂的覆辙。
06 未来走向：两种叙事之间的平衡
摩根大通的基准预测试图融合乐观与悲观两种叙事，预计全球GDP将实现趋势性增长，但发达市场的就业将持续疲软，这种矛盾局面将成为未来几个季度投资者必须驾驭的核心主题。
美联储主席鲍威尔9月17日的发言也提到了这一点，他认为美国存在“因AI建设产生的异常庞大的经济活动”。
对于未来的政策制定，摩根大通的报告指出，疲软的就业增长通常是经济滑向衰退的可靠预警信号，这也正是美联储重启宽松周期的主要动因。
从根本上解决经济滞胀需要新生产力的出现。AI目前正担负起赋能传统产业的历史重任。
AI形成新生产力的过程必将冲击旧的生产秩序，但新生产秩序的建立是需要时间的。
沃尔玛CEO的预言正在变为现实——“AI将改变每一个工作岗位”。当资本以前所未有的速度涌向AI和相关技术时，劳动力市场却呈现出前所未有的停滞。
摩根大通报告中的这两种对立叙事——技术乐观主义与商业谨慎主义，都可能部分正确。无论结果如何，世界经济正在经历的这场深刻重构，将重新定义增长、就业与繁荣的关系。