一场围绕ROE拐点的资本博弈正在展开，聪明的资金已开始布局。
“市场唯一缺少的是一个催化因素，可能是中美政策超出预期，或是科技产业的新动向。”广发证券首席策略分析师刘晨明在7月的一次内部会议上如此判断当前A股市场。这位连续两年蝉联新财富最佳分析师第一名的策略专家，其观点正被越来越多机构投资者奉为投资圣经。
GMI官网分析：2025年8月的A股市场，正处于一个微妙的转折点。上证指数在3500点附近徘徊，市场情绪在期待与谨慎间摇摆。在刘晨明看来，下半年市场的走向将取决于三个关键要素：ROE能否企稳回升、12月初的政策定调，以及AI+产业趋势的爆发力。
01 ROE拐点：市场复苏的核心密码
在刘晨明的分析框架中，ROE（净资产收益率）是A股市场的“命门”。这位策略首席构建了一个清晰的逻辑传导链：从狭义赤字到广义财政，再到PPI（生产者价格指数），最终传导至ROE。
历史数据揭示了一个关键规律：当广义财政赤字率显著提升时，往往能带动PPI实质性上行，进而推动ROE企稳回升46。这种传导一旦形成，市场将迎来系统性机会。
“2025年ROE有可能先出现触底企稳的拐点，”刘晨明在年初就预判道，“至于能否走出上行趋势，则需根据政策落地情况判断。”6 这一判断至今仍被市场广泛认可。
从历史周期看，ROE上行趋势曾四次出现：2006-2007年、2009-2010年、2016-2017年和2020-2021年6。每一次都带来了顺周期板块的主升浪。而当下，市场正站在类似的十字路口。
宏观指标已显露积极信号。7月PPI同比降幅持续收窄，工业企业利润增速转正，为ROE企稳提供了基本面支撑5。若三、四季度ROE能快速提升，将吸引大量增量资金回流股市。
02 政策时间窗：12月初的终极考验
在刘晨明的时间表中，12月初被标注为“决战时刻”。这个时间点的特殊性在于，每年此时的政治局会议与中央经济工作会议将为来年经济政策定调。
“判断市场能否步入牛市，关键在于对基本面的评估，特别是对未来财政政策力度的预测。”刘晨明强调，这些会议的重要性远超短期财政增量政策。
从历史经验看，12月初的决策往往成为牛熊分水岭。若2025年财政政策趋向积极，市场可能迎来顺周期牛市；反之若政策保持平稳，资金可能重回红利资产。
下半年市场节奏已被刘晨明精准划分：8-9月关注三季报业绩和主题投资；10月后政策预期升温；12月初见分晓6。这种阶段性的布局思路，为投资者提供了清晰的路标。
值得注意的是，刘晨明特别指出11月是布局主题投资的黄金窗口。“11月开始，股价表现与当期基本面关系减弱，可关注国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等主题机会。”1 这一预判与当前AI+国家级战略的启动时点完美契合。
03 AI+浪潮：新科技周期的超级引擎
7月31日，国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，标志着AI+正式上升为国家战略28。这一政策举动被市场解读为与2015年“互联网+”同等级别的重大利好。
“2025年是十年周期轮回的科技牛市启动年，”市场观察人士指出，“2005年股权分置改革+经济复苏驱动牛市；2015年流动性宽松+互联网+主题催化；2025年AI技术突破+新质生产力需求或成新引擎。”
技术演进遵循着“硬三年、软三年、商业模式又三年”的规律。2023-2025年是AI硬件与基础设施主导阶段，而当下正站在转折点上——2025年及以后，人工智能应用端将迎来爆发式增长。
刘晨明团队观察到，AI+已经出现明显的“水牛”特征。部分标的在基本面完全兑现前，已受资金追捧。这与2015年互联网+行情初期的市场特征惊人相似。
应用端投资机会主要集中在五大领域：影像创意（美图公司、万兴科技）、智能办公（金山办公、泛微网络）、智能营销（蓝色光标、迈富时）、工业软件（鼎捷软件、用友网络）和智能硬件8。这些赛道中的龙头企业有望开启“10倍股”征程。
04 资金动向：场外资金枕戈待旦
市场不缺资金，缺的是信心——这是刘晨明对当前流动性状况的核心判断。他指出了两大资金蓄水池：国内无风险利率持续下行，居民存款“搬家”需求强烈；美元贬值趋势下，年初至今美元指数跌幅超10%，资金正从美元资产流出。
场外资金入市需要三重催化剂：估值吸引力（A股仍具全球比较优势）；ROE上行趋势（若能确立将形成强大吸引力）；宏大叙事推动远期ROE预期。
刘晨明以2014-2015年牛市为例说明叙事的力量：“当时场外资金持续涌入，并非因基本面改善（A股ROE实际回落），而是国企改革、一带一路等故事为远期ROE回升带来希望。”
当下，AI+国家级行动正是这样的宏大叙事。配合“十五五”规划预期，一个足以点燃市场热情的产业故事正在形成。而资金流向数据已显露端倪——6月以来，科技类ETF持续净申购，融资余额稳步攀升。
05 布局之道：三大主线与精准择时
基于对市场结构的深入研究，刘晨明将A股划分为三类风格：经济周期类（白酒、金融）、稳定价值类（高股息）、景气成长类（TMT等）。2025年下半年，他最看好景气成长类风格，并建议投资者聚焦三大结构性机会：
一是政策刺激领域：以旧换新政策扩围（消费电子、电动两轮车）、补贴政策重合领域（餐饮产业链）、特定人群补贴（养老、生育）；二是供给侧出清领域：产业自发出清的磷酸铁锂、锂电设备、消费建材等6；三是特殊需求领域：国产替代（信创、半导体、算力）和AI+应用。
针对最热门的TMT板块，刘晨明给出了精准的择时指标：TMT成交额占全市场比重。他特别提醒投资者：
“一旦占比达到40%，短期内调整可能性大，应谨慎操作；而当占比回落至25%-30%区间，则是较佳买点。”9 截至7月底，该指标位于26.4%，正处于“击球甜区”。
对于不同风险偏好的投资者，刘晨明建议差异化策略：激进型投资者可聚焦AI应用龙头；稳健型投资者可布局供给侧出清行业龙头；保守型投资者则可关注高股息红利资产6。
随着国务院“人工智能+”行动正式启动，北京中关村的一家私募基金办公室里，投资总监在晨会上展示了一张对比图：左边是2015年“互联网+”牛股榜单，暴风科技、乐视网等名字赫然在目；右边是2025年“AI+”潜力名单，从美图到金山办公，从蓝色光标到用友网络。
“历史不会简单重复，但会押韵。”他引用了刘晨明的最新报告，“当TMT成交占比回到25%-30%的黄金区域，就是扣动扳机的时刻。”
华尔街的交易员们正密切关注着中国市场的动向。高盛最新资金流向报告显示，海外机构已连续三周净买入中国科技ETF。而在奥马哈，一位94岁的投资大师刚刚减持了部分美国消费股，其亚洲团队正在密集调研长三角的AI芯片企业。
12月的北京，人民大会堂将传出决定明年经济走向的关键信号。正如刘晨明所预言：若财政政策积极，市场或迎顺周期牛市；若政策平稳，资金将重回红利资产14。但无论如何，AI+的产业浪潮已成不可逆之势——这场技术革命带来的投资机会，足以让敏锐的投资者跨越下一个经济周期。