美联储主席鲍威尔在利率决议后的讲话台上，一句“劳动力市场并未呼吁降息”的断言，让降息预期骤然降温；而“未来数月通胀将显著上升”的警告，则让市场屏住了呼吸。
美联储6月会议维持利率不变，鲍威尔在随后的记者会上抛出了两个关键判断：关税将显著推高未来数月的通胀，而当前4.2%的失业率与工资增长表明就业市场仍足够强劲，无需通过降息刺激经济。
这一表态揭开了美联储当下的两难处境——一边是即将因关税传导而飙升的通胀压力，一边是尚未明显疲软的就业数据。在双重目标的拉扯中，“按兵不动”成为唯一选择。
⚖️ 01 关税：通胀的“灰犀牛”
鲍威尔在记者会上多次强调一个核心观点：“我们预计未来几个月将出现显著的通胀”，而这一压力“主要归因于关税”。
尽管目前通胀数据看似温和（5月CPI同比仅上升2.38%），但关税传导的滞后效应正在蓄力。正如鲍威尔解释：“零售商现在售卖的商品，可能是几个月前就已经进口的，那时还没开始征收关税。”
传导机制已现端倪：在个人电脑、视听设备等直接受关税影响的品类中，价格已开始上涨。企业调查更显示，超过70%的厂商计划将关税成本转嫁给下游，最终由消费者承担。
摩根大通的模型预测更为严峻：若当前14%的平均有效关税税率持续，第三季度核心PCE通胀率可能飙升至4.6%，相当于对美国消费者变相加征超4000亿美元“隐形税负”。
美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）进一步警告：“关税引发的价格上涨可能使通胀在短期内难以取得进展。”这种冲击已非理论推演，而是步步紧逼的现实。
💼 02 就业市场：强韧表象下的隐忧
与通胀的暗流涌动相比，就业市场显得异常平静。鲍威尔指出，当前失业率4.2% 处于“长期自然失业率估计范围的低端”，实际工资增长仍“健康”，因此“劳动力市场并没有在呼吁降息”。
数据似乎支持这一判断：5月非农新增就业13.9万人，虽较峰值回落但未失速；辞职率从疫情后高点下降，显示劳动力市场正温和降温而非崩塌。
然而，水面之下暗藏裂痕：
- 企业招聘冻结蔓延：褐皮书显示，超半数地区报告企业因政策不确定性延迟招聘
- 青年失业隐患：15-24岁群体失业率已达8.7%，远高于平均水平
- 临界点风险：鲍威尔坦言，“如果裁员突然增加，而找工作仍然困难，失业率就会很快上升”
这种微妙的平衡，使美联储在就业数据真正恶化前，难以找到降息的充分理由。
🧩 03 政策困境：双重使命的撕裂
美联储正面临双重使命的严峻考验：
- 通胀目标受关税冲击：核心PCE仍高达2.52%，远未回落至2%目标
- 降息可能火上浇油：若过早宽松，或加剧通胀预期脱锚风险
鲍威尔对此直言不讳：“这可能会使美联储双重职责（实现充分就业+维持价格稳定）之间的关系紧张。”他更强调：“如果没有价格稳定，我们也无法实现长期稳定的强劲就业市场。”
这种两难在数据预测中具象化：尽管点阵图显示2025年可能降息两次（50基点），但摩根大通认为首次降息恐推迟至12月，且全年幅度或缩窄至25-50基点。一切取决于未来三个月——通胀与就业究竟谁先“让步”。
🕒 04 观望策略：等待数据的囚徒
面对不确定性，美联储选择“以静制动”。鲍威尔明确表示：“目前最好的做法是保持耐心，等待更多关于经济走势的明确信号。”7这一策略基于三重考量：
- 数据滞后性：关税对CPI的峰值影响需2-4个月显现，关键信号将在8-9月清晰
- 预期管理：避免重蹈2021年“通胀暂时论”覆辙，鲍威尔强调“不能简单假设关税通胀是暂时的”
- 政治独立性：当被问及特朗普批评时，鲍威尔回应：“FOMC唯一关心的是强劲的劳动市场和价格稳定”
美联储理事库克进一步阐释观望逻辑：“当我考虑适当的货币政策路径时，我将仔细考虑如何平衡我们的双重使命。”10 这种审慎，本质上是对经济规律而非政治压力的妥协。
🔮 05 前方岔路：三种可能情景
未来三个月的经济数据将决定政策走向，目前三种情景概率渐显：
| 情景 | 触发条件 | 政策响应 | 概率 |
|---|---|---|---|
| 鸽派降息 | 失业率突破4.5% + 通胀回落 | 9月降息50基点，全年100基点 | 25% |
| 基准观望 | 通胀冲高后缓降+就业温和恶化 | 12月降息25基点，全年50基点 | 60% |
| 鹰派停滞 | 通胀持续>3% + 薪资增长强劲 | 全年不降息或仅25基点 | 15% |
(数据来源：摩根大通、彭博经济学家调查89)
最可能兑现的“基准情景”充满矛盾——摩根大通预测，即便经济避免衰退，核心PCE到年底仍将高达3.4%，这意味着降息空间极小。而若特朗普关税全面实施，相当于将通胀天花板抬升2.4个百分点，几乎锁死降息可能。
纽约联储的消费者预期调查显示，公众对未来一年通胀预期仍高达3.2%。当鲍威尔坦言“我们在预测关税问题时必须保持谦逊”时7，他揭示了一个残酷现实：美联储的模型库中，从未有过应对如此规模贸易冲突的成熟工具。
美联储理事库克在纽约外交关系委员会上的断言犹在耳边：“价格稳定是实现长期强劲劳动力市场的基石”。这句看似平淡的表述，实则是当前政策逻辑的核心——在通胀野火可能燎原之际，保护就业市场的最好方式，恰恰是暂时不“救”它。
随着8月杰克逊霍尔央行年会临近，美联储的“耐心”策略将迎来压力测试。当第一波关税通胀数据如潮水般涌来时，鲍威尔桌上的利率按钮，将比任何时刻都更沉重。