美联储主席鲍威尔已不再用“非常稳健”描述劳动力市场。在数据失真的迷雾中，这份就业报告将是揭示美国经济真实温度的关键体温计。
2026年首个重大经济数据——美国12月非农就业报告将于北京时间1月9日晚间发布。经济学家预测，在经历了数月的数据失真后，就业市场将出现温和反弹，预计新增约6万个工作岗位，失业率小幅降至4.5%。
这份报告的特殊之处在于，它不仅是对过去一个月就业情况的总结，更是对美联储2025年末开启的降息周期一次关键验证。
它可能证明美联储主席鲍威尔提前降息是“神来之笔”，也可能暴露出央行“过早投降”的风险。
01 市场迷雾
非农数据发布前，美国劳动力市场呈现矛盾信号。一方面，初请失业金人数在截至1月3日的一周上升至20.8万。另一方面，Challenger裁员报告显示，12月企业宣布的裁员人数为35，553人，是自2024年7月以来的最低水平。
这些矛盾数据背后，是2025年底美国政府停摆的持续影响，掩盖了真实的招聘趋势。此外，10月和11月数据的大幅下修风险，可能让12月数据的良好表现变得模糊，描绘出该季度更为黯淡的增长势头。
彭博社的一项调查显示，经济学家已下调了至2026年的美国就业增长预测，这强化了美联储持续降息的理由。自2026年第四季度起至2026年间，美国非农就业月均增幅预计仅为7.1万人，较先前预测减少2万人。
美联储自身也释放出复杂信号。美联储理事斯蒂芬·米兰近期表示，他预计到2026年将降息150个基点，以提振劳动力市场。这与市场当前的定价形成鲜明对比，突显了政策制定者内部的分歧。
02 关键预期
经济学家预测12月非农就业人数将新增约6万个岗位，略低于11月的6.4万人。虽然这一数字仍低于10万以上的历史常态，但被认为是在数据失真后的正常化回归。
失业率预计将从4.6%小幅降至4.5%。这一下降主要归因于此前被强制休假的联邦雇员重返工作岗位。
薪资增长方面，平均时薪预计环比增长0.3%，同比增长3.6%——这一水平被美联储认为与其长期通胀目标相符。
摩根大通的分析师指出，他们仍然认为2026年有降息空间，特别是如果劳动力市场结果比美联储预测的更疲软。然而，2026年上半年对家庭的税收返还可能会带来阶段性的经济强势，这可能说服美联储放缓货币宽松的步伐。
03 降息博弈
当前市场最核心的问题是：1月降息还有戏吗？ 答案可能就隐藏在今晚的非农数据中。
美联储在2025年12月的会议上将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%-3.75%，但联邦公开市场委员会内部出现了显著分歧。
三票反对显示了委员会成员对未来利率走势看法的分化。美联储最新的经济预测显示，对2026年的增长预期略有上调，失业率预测保持稳定，通胀预测则有所下调。
美国国会预算办公室预测，美联储今年可能进一步小幅降息，以“应对劳动力市场的下行风险”。CBO预计，目前3.5%至3.75%的利率区间将在第四季度降至3.4%，并维持在该水平直至2028年。
美联储内部的分歧程度已创下十年新高。德意志银行的研究显示，6月点阵图显示美联储官员对2026年联邦基金利率的预测呈现出高度的两极化分布。
04 情景推演
市场对非农数据的反应可能不会一致，而是取决于数据与共识预期的偏差程度。根据数据公布情况及市场解读，可能出现以下潜在反应：
| 数据情景 | 新增就业人数 | 对降息预期的影响 | 市场潜在反应 |
|---|---|---|---|
| 鹰派意外 | 高于8.5万 | 1月降息概率大幅下降，2026年降息预期缩减 | 美元大幅走强，股市承压 |
| 符合共识 | 6万左右 | 维持当前定价，1月降息概率偏低 | 市场震荡整理，等待后续数据 |
| 鸽派意外 | 低于5万 | 1月降息概率上升，2026年至少再降息两次的定价强化 | 美元走弱，股市可能先跌后涨 |
如果数据意外上行，表明劳动力市场远比美联储近期75个基点的降息所暗示的更具韧性。这可能会引发“利好即利空”的反应，因为交易员将被迫排除2026年3月降息的可能性。
如果数据低于5万，将证实劳动力需求“实质性”减弱的担忧。这将验证市场对2026年至少再降息两次的当前定价，强化美国正处于易受衰退影响的周期后期扩张阶段的叙事。
05 市场影响
非农数据公布前，市场已表现出紧张情绪。美元指数在亚洲交易时段于98.92附近震荡，日内一度触及98.99的近一个月高点。
由于市场已大量押注美联储将采取鸽派立场，若报告数据强于预期（高于7.5万），可能会触发剧烈的空头回补反弹，推动美元指数回升至100水平。
美国国债收益率曲线前端小幅上升，2年期收益率上涨2个基点至3.4881%，而10年期收益率上升2个基点至4.1672%。市场正在等待12月非农就业数据的发布，以确定更清晰的近期走势。
在美股市场，基准指数隔夜表现不一，道琼斯指数上涨0.6%，而标普500指数基本持平，纳斯达克指数下跌0.4%。欧洲市场偏向负面，欧洲斯托克指数下跌0.3%。
06 长期展望
无论今晚数据如何，美联储的货币政策路径仍充满变数。一个关键变量是美联储主席换届——新主席将于2026年5月接任，这可能会为委员会增添鸽派倾向。
关税政策是另一大不确定因素。更高的关税以及特朗普政府减税政策带来的消费需求增长，预计将使通胀率高于美联储2%的目标。美国国会预算办公室预测，美联储青睐的PCE通胀率2026年将降至2.7%，2028年降至2.1%。
富国银行经济学家指出，劳动力市场的韧性以及对通胀的上行风险，使他们的预测倾向于减少宽松。他们的基本预测是美联储在9月和12月各降息25个基点。
西部证券的分析认为，2026年货币政策走走停停仍是基准情形，基本面可能需要其他政策配合。投资需求旺盛可能会阻碍寻找工作者进入劳动力市场，而AI带来的效率提升可能对消费者支出产生非周期的影响。
对鲍威尔和他的潜在继任者而言，这份报告将提供关键证据，表明美国经济是走在“软着陆”的狭窄道路上，还是需要更激进的政策应对。
如果今晚数据证实招聘已触底，美联储可能会实现其“软着陆”目标。然而，如果三个月平均值继续下滑，提供更具侵略性的流动性压力将成为2026年第一季度市场的主导主题。