一场资本市场的多空博弈正在宁德时代H股上演，多方因素交织下，这家全球电池巨头走到了关键路口。
一份200GWh的储能电池大单，让宁德时代再次成为资本市场焦点。
但在摩根大通看来，这份订单的象征意义可能大于实质，真正决定宁德时代股价短期走势的，是即将于11月20日解禁的约7750万股H股，以及公司可能被纳入恒生科技指数的预期。
在这家华尔街投行最新发布的研报中，摩根大通对宁德时代H股维持“中性”评级，将目标价从600港元下调至575港元，但对A股仍维持“增持”评级。
01 储能大单：海博思创200GWh订单背后的谨慎解读
宁德时代获得海博思创200GWh储能电池订单的消息，在市场中引发了热烈反应，但摩根大通对此保持了冷静态度。
摩根大通在报告中提醒投资者，这类战略协议在历史上往往不具备严格的约束力，其实际执行量将视未来市场需求而定。
类似的协议在2021-2022年供应紧张时期十分常见，主要反映行业参与者预期供应受限而需求强劲的信号。
细看协议内容，海博思创明确声明：实际采购量将在每年年底基于滚动评估进行调整。这一细节让摩根大通决定不会仅凭此订单就上调宁德时代的销售预测。
从历史合作来看，2024年之前宁德时代在海博思创的份额约为80%，但2024年因亿纬锂能进入而降至约30%。行业专家预计2025年宁德时代在海博思创的份额将回升至约60%。
02 H股解禁：7750万股基石投资者股份的抛售压力
技术面的压力同样不容忽视。11月20日起，近50%的宁德时代H股IPO锁定股份将解禁，约7750万股面临潜在的抛售压力。
这一解禁规模相当可观，考虑到当前股价已较IPO价格上涨107%，且相对A股存在显著溢价，解禁可能构成显著的抛售压力。
摩根大通的销售和交易部门在报告中指出，这些股票解禁或成为扭转该公司H股对A股溢价的关键催化剂。
除H股解禁外，宁德时代还面临内部股东的减持压力。公司公告显示，联合创始人黄世霖计划减持公司股份4563.24万股，占总股本比例1%。
按公告当日收盘价估算，该笔减持市值约184.4亿元，即便以“最低七折”的转让底价计算，其价值仍超过百亿元。
03 纳入恒科：被动资金流入与空头回补的博弈
在解禁压力另一面，是宁德时代可能被纳入恒生科技指数带来的积极预期。
摩根大通在报告中指出，若宁德时代H股被纳入恒生科技指数，预计将带来相当于2个交易日均量的被动资金流入，可能引发剧烈的空头回补。
这一预期之所以重要，是因为宁德时代H股目前的卖空比例极高，股票借贷池利用率已达95%。极高的空头仓位为潜在的“逼空”行情埋下伏笔。
若成功纳入恒生科技指数，被动的指数基金将必须配置宁德时代H股，这部分买盘可能成为股价的稳定器，甚至触发空头回补行情。
04 AH溢价：H股较A股异常溢价的罕见现象
宁德时代是唯一一只H股较A股出现显著溢价的双重上市股票，峰值时H股溢价曾高达45%。
摩根大通将这一罕见现象归因于多个因素：
流动性差异：H股日均成交额1.41亿美元，而A股达15亿美元
投资者结构：全球投资者需求方面，某些投资组合无法交易A股或更偏好H股
指数权重：在MSCI中国指数中，H股权重占82%，A股仅占13%
稀缺性溢价：宁德时代被视为获取全球电动车价值链敞口的优质标的
摩根大通预计，IPO解禁后，H股对A股的异常高溢价将趋于收窄。截至11月17日，宁德时代H股较A股仍有23%的溢价。
05 产能预期：市场乐观与机构谨慎的明显分歧
摩根大通注意到，市场中看多阵营对宁德时代2026年产量目标的预期已从1.0-1.1TWh上升至1.3TWh甚至1.6TWh。
然而，分析师认为这些预期过于乐观。根据摩根大通估算，公司2026年底产能约为1.3TWh，对应年度有效产能超过1.1TWh。
这一估算与市场的激进预期存在显著差距，摩根大通建议投资者对产能扩张速度保持理性判断。
06 机构观点：摩根大通的双重评级与逻辑基础
基于以上多空因素的综合分析，摩根大通对宁德时代的A股和H股给出了不同的投资建议。
对H股维持“中性”评级，目标价由600港元下调至575港元，较最新收盘价仅有6%上行空间。
同时维持A股“增持”评级，目标价480元人民币，约有19%上行空间。
摩根大通的核心逻辑在于，预计IPO解禁后，H股对A股的异常高溢价将趋于收窄。这一观点也与摩根大通建议“买入宁德时代A股，卖出其H股”的看法相符。
宁德时代H股近期盘中跌超4%，截至发稿，跌3.6%，报522.5港元。这一市场表现已经反映出投资者对即将到来的解禁压力的担忧。
在储能订单、H股解禁与纳入恒科指数等多重因素影响下，资本市场正在重新评估宁德时代的投资价值。
摩根大通对宁德时代A股和H股给出的差异化评级，凸显了当前市场的复杂局面。