潮玩IP的生命周期并非线性增长，短暂的热度回落并不意味着商业价值的衰退——摩根大通最新报告指出，LABUBU搜索指数下滑5%属于正常波动，其市场地位仍远超KAWS、Hello Kitty等经典IP，长期增长逻辑未受动摇。
GMI官网分析：2025年7月29日，泡泡玛特（09992.HK）旗下现象级IP LABUBU 的谷歌全球搜索指数较7月13日峰值下滑5%，引发市场对其增长可持续性的担忧。然而，摩根大通（小摩）在最新研究报告中指出，短期搜索热度回落是爆款IP发展过程中的正常现象，并以Hello Kitty、宝可梦等经典IP的历史数据为证，强调LABUBU仍处于超级IP的成长阶段，而非衰退期。
这一分析发布之际，泡泡玛特股价已自7月15日业绩预告后累计下跌7%，而同期恒生指数上涨3%。市场对LABUBU的短期波动反应过度，还是其商业价值确实面临拐点？本文将结合摩根大通的研究，深入解析LABUBU的市场前景。
01 搜索热度下滑≠商业价值衰退
摩根大通分析师Kevin Yin和Yibo Wu在报告中强调，搜索指数是衡量新用户获取速度的前瞻指标，而非销售额的直接决定因素。LABUBU当前的搜索指数虽较峰值回落5%，但仍保持绝对领先：
- 是KAWS和Sonny Angel的13倍
- 是哆啦A梦的3倍
- 是Hello Kitty的2.5倍
这一数据表明，LABUBU的市场认知度已进入成熟阶段，消费者不再依赖搜索引擎获取信息，而是直接通过电商平台或品牌官方渠道购买，导致搜索量自然下降。
历史案例：Hello Kitty的启示
摩根大通复盘了Hello Kitty的生命周期：
- 2013年：搜索指数从55（峰值）降至37（2014年），但母公司三丽鸥（Sanrio）的销售额仍保持20%增长。
- 2025年：Hello Kitty搜索指数仅为峰值的15%，但其全球商品交易总额（GMV）却是2016年的3倍。
这一案例证明，IP的商业价值与搜索热度并非线性相关，成熟IP的销售增长更多依赖品牌忠诚度和多渠道运营，而非短期流量。
02 LABUBU的长期增长逻辑未变
摩根大通对泡泡玛特维持“增持”评级，目标价340港元（对应2026年34倍市盈率），并列举了LABUBU的长期增长动力：
（1）全球扩张加速，海外销售占比将达67%
- 2025年海外销售额同比增长234%
- 2025-2027年海外市场复合增长率预计34%
- 2027年海外收入占比将提升至67%5
（2）供应链优化，利润率有望提升
由于全球玩具代工（OEM）产能短缺，LABUBU和Crybaby等热门产品长期供不应求。摩根大通预计，随着供应链恢复正常，泡泡玛特将获得更强的议价能力，进一步改善利润率37。
（3）IP生态持续丰富，LABUBU迈向“超级IP”
- 8月中旬：2025年上半年财报公布，预计销售额增长超200%，净利润增长超350%。
- 夏季：首部动画《LABUBU和朋友们》上线，强化IP故事性。
- 年底：LABUBU 4.0系列发布，有望再次引爆市场。
03 市场过度反应？短期调整不改长期趋势
尽管LABUBU搜索热度短期回落，但摩根大通认为，市场担忧被夸大，主要原因包括：
（1）短期补货冲击二级市场价格
6月18日，泡泡玛特对LABUBU 3.0系列进行大规模补货，导致二手市场价格“腰斩”（如“前方高能”系列均价从2507元跌至800元）。这一举措旨在打击黄牛炒作，而非市场需求疲软。
（2）消费者行为变化：从搜索转向直接购买
随着LABUBU品牌认知度提升，消费者更多通过泡泡玛特官方App、天猫旗舰店等渠道直接下单，而非通过搜索引擎查询，导致搜索量自然下降2。
（3）IP生命周期仍处上升期
对比Hello Kitty（51年）、米老鼠（97年）等经典IP，LABUBU仅上市数年，仍处于高速成长期，而非衰退期。
04 投资建议：短期波动是布局良机
摩根大通建议投资者关注长期增长逻辑，而非短期搜索波动，并列出以下投资要点：
- LABUBU仍是泡泡玛特的核心增长引擎，未来3年销售复合增长率预计52%，利润复合增长率66%。
- 全球扩张+供应链优化将推动利润率提升，2027年净利润率有望达32%。
- 短期回调提供买入机会，目标价340港元对应2026年34倍PE，估值合理。
05 结论：潮玩IP的“长跑逻辑”
LABUBU的短期搜索热度下滑，并非商业价值衰退的信号，而是IP进入成熟阶段的自然表现。摩根大通以Hello Kitty为例，证明经典IP的生命周期可长达数十年，而LABUBU仍处于早期增长阶段。
对于投资者而言，短期市场情绪波动反而可能创造布局机会。随着泡泡玛特全球战略的推进、IP生态的持续丰富，LABUBU的商业价值有望进一步释放。正如摩根大通所言：“别紧张，LABUBU的故事才刚刚开始。”