日本十年期国债收益率突破1.6%的瞬间，交易大厅一片死寂，这个2008年金融危机以来从未见过的数字，正将全球债券市场拖入一场由财政恐慌驱动的风暴。
周二东京金融市场开盘，日本10年期国债收益率一举攀升至1.599%，创下2008年全球金融危机以来的最高纪录。
与此同时，日本30年期国债收益率飙升至3.21%的历史峰值，20年期收益率也达到1999年以来最高点。
这场动荡迅速跨越国界：德国30年期国债收益率跃升至3.25%，创2023年以来新高；美国30年期国债收益率则逼近5%的心理关口，升至4.98%的一个月高点。
01 选举风暴眼：日本参议院选举引爆财政担忧
日本债市的剧烈波动绝非偶然。7月20日即将到来的参议院选举已成为市场焦虑的催化剂，多项民调显示，执政的自民党及其联盟面临失去多数席位的风险。
财政承诺的竞选博弈正在加剧市场恐慌。在野党提出降低消费税、增加社会福利支出等政策主张，执政党则以现金补贴计划应对。
这些承诺在政府债务/GDP比率已超过250% 的背景下，引发了市场对财政可持续性的深度质疑。
道富投资管理公司高级固定收益策略师Masahiko Loo指出：“日本债券市场的供需失衡可能进一步恶化，人寿保险公司吸收新增供应的能力已经显著下降”。
传统买家撤退与政策不确定性叠加，使市场陷入“债券义警”的抛售循环——投资者要求更高收益率才愿意持有风险上升的债券。
02 恐慌传导链：从东京到法兰克福的抛售浪潮
GMI官网分析：日本国债市场的动荡迅速演变为全球现象。荷兰合作银行策略师Lyn Graham-Taylor揭示了联动机制：“供应担忧导致日本国债收益率曲线变陡，这直接推动了德国和美国国债收益率的上升”。
这场全球债市抛售呈现出鲜明的期限分化特征。长期债券遭遇更猛烈抛售，因为投资者认为财政风险对长期债券构成更大威胁。Allspring Global Investments首席投资策略师George Bory指出：
“政府赤字支出在全球非常普遍，释放阀就是收益率曲线的长端”。
地缘政治火药桶进一步加剧了市场恐慌。特朗普宣布自8月1日起对墨西哥和欧盟输美产品征收30%关税的威胁，引发了全球贸易格局重构的担忧。
德国总理默茨警告，这一关税将“深深打击欧洲最大经济体”的出口商。
03 政策重心转移：财政担忧取代央行政策主导市场
债券市场关注焦点正发生根本性转变。MFS Investment Management市场洞察主管Benoit Anne观察到：“货币政策已让位于财政政策，成为投资者关注的主要焦点”。
各国财政扩张计划的具体表现引人担忧。德国放弃了实行数十年的财政紧缩政策，批准数千亿欧元用于国防和基础设施建设。
今年6月，德国财政部更宣布将追加约20%的发债规模。
在美国，特朗普政府的政策前景带来双重压力。市场既担忧其关税政策可能推高通胀，又警惕“大漂亮法案”在未来十年增加数万亿美元国债的可能性。
尽管日本央行试图稳定市场，但政策空间日益受限。6月央行宣布将放缓政府债券购买缩减速度，维持基准利率0.5%不变。这些措施在汹涌的抛售潮面前显得力不从心。
04 结构性问题：全球债市面临深层失衡挑战
债市动荡背后是深层次结构性矛盾。Blue Edge Advisors投资组合经理Calvin Yeoh形象描述：“美国、日本、欧洲都在开着满油箱的财政巴士驶向通胀之城”。
老龄化社会与财政困境的恶性循环尤为明显。日本65岁及以上人口占比已从2001年的18.4%攀升至2024年的30.2%，预计2045年将达到36.7%。
这一趋势导致社会保障支出激增，政府不得不依赖债务扩张维持运转，而老龄化又削弱了长期国债的稳定需求。
传统买家撤退加剧了市场脆弱性。日本明治安田生命保险公司已明确表示，未来一两年将避免积极投资超长期政府债券。类似情况也在英国等市场出现，导致长期债券流动性下降和波动性加剧。
05 经济多米诺：收益率飙升的多维冲击
日本10年期国债收益率突破1.6%警戒线，影响远超金融市场本身。明治安田研究所经济学家Yuichi Kodama警告：“10年期收益率是固定房贷利率的定价基准，其上升将推高企业和家庭的融资成本”。
对全球科技股而言，日本债券收益率飙升构成特殊威胁。BCA Research分析显示，2019年以来美国科技股估值与日本国债收益率呈现显著负相关性。
该机构警告：“若日本实际国债收益率大幅上升，全球流动性环境将收紧，直接冲击依赖低成本资金的美股科技股”。
三菱UFJ摩根士丹利证券高级固定收益策略师Takahiro Otsuka指出：“不能确定地说10年期收益率会在1.6%左右的水平停止上涨”。
随着日本参议院选举临近，债市波动可能进一步加剧。SMBC日兴证券利率策略师Ataru Okumura警告：“若执政联盟败选，海外投资者可能加速抛售超长期国债”。
2025年7月主要国家长期国债收益率变化
| 债券品种 | 收益率水平 | 变化幅度 | 关键特征 |
|---|---|---|---|
| 日本10年期 | 1.599% | +2.5基点 | 创2008年以来新高 |
| 日本30年期 | 3.21% | +4基点 | 创历史最高纪录 |
| 德国30年期 | 3.25% | +3基点 | 创2023年以来最高水平 |
| 美国30年期 | 4.98% | 逼近5%关口 | 触及一个月高点 |
| 英国10年期 | 4.60% | -2基点 | 受央行降息预期影响 |
这场债市动荡恰似一面棱镜，折射出全球经济的深层矛盾。当德国放弃数十年财政纪律转向军事投入，当日本在债务/GDP比率超250%背景下讨论减税，当特朗普的关税威胁震动国际贸易体系。
财政扩张与债务可持续性的天平正发出断裂的声响。
市场用收益率飙升投票，警示各国政府：“财政挥霍”终将遭遇市场的强烈质疑。当全球主要经济体开着满油箱的财政巴士驶向通胀之城时，债券市场的警笛已然拉响。